İyimserlikle tedirginlik arasında

Salih NEFTÇİ

Bir yanda iç piyasaların iyimserliği, diğer yanda dış piyasaların tedirginliği...

Bu hafta bu ikisi arasında bir yerde geçeceğe benziyor.

İYİMSERLİK

Borsa düşerken, bono piyasası nasıl bu kadar iyimser olabiliyor?

Evet. Geçen hafta bonoda ender görülen iyimserliklerden birisi yaşanırken Borsa'da fiyatlar aşağı gitti.

Neden?

Bizce bir nedeni dışarıda yaşanan gelişmeler ve yabancıların bu gelişmelerden duyduğu tedirginlik. Dış piyasalarda yaşananlar karşısında likit olmayı yeğleyen yabancılar kâğıttan çıkınca Borsa'da fiyatlar aşağı gidiyor.

Bono piyasası ise genellikle içeride yaşananlardan etkileniyor.

İyi de, bonoda olan yabancıların sayısı çok mu az? Onlar neden tedirgin olmuyor?

Bir açıklama getireceğiz.

HEDGE İMKANI

Vergi yasası nedeniyle ortaya çıkan sentetik repo forward'da yeni satışlar getirdi. Çünkü sentetik repo yapmak için yatırımcının forward'da döviz satması gerekiyordu.

Ayrıca döviz borçlanma imkânı kalmamış oyuncuların tek seçeneği de yine forward'da satışa geçmek ve pozisyonları bu şekilde açmaktı.

Sonuçta ortaya çıkan forward döviz satışları, bonoya girmek isteyen yabancılara yeni bir imkân sağlıyor. Çünkü bono alırlarsa itfa günü için ihtiyaçları olan dövizi önceden satın alabiliyorlar.

Yani, forward'da alışa geçip pozisyonlarını ‘‘hedge edebiliyorlar’’.

İşin ilginci, bunu yaparken forward dövizleri olması gerekenden daha ucuza satın alabiliyorlar.

Borsada ise aynı şeyi yapmak mümkün değil.

HİSSE SENEDİ

Hisse senedinde bir itfa tarihi yok. Bir hisse senedinin gelecekteki fiyatı ne olur, kesin olarak bilemeyiz...

Bononun ise itfa günü var.

İtfa gününde de bononun fiyatı belli. Fiyat 100. (Stopajı bir kenara bırakıyoruz.)

Demek ki bonoya giren bir yabancı itfa tarihli döviz alabilirse riskinin neredeyse tümünü hedge etmiş olacak.

Oysa hisse senedi alan bir yabancı kur riskini ‘‘hedge etse’’ bile hisse senedinin fiyat riskini hedge edemez. Bu risk de zaten kendisine yeter.

Dış piyasaların tedirginliği şu an için bonoyu vurmuyorsa bizce önemli nedenlerden birisi bu. Türkiye bonolarının vadesi kısa, fiyat riskini hedge etmek mümkün. Ama hisse senedinde uluslararası piyasaların neden olacağı tedirginlik fiyatlara yansırsa ciddi risk var.

Kısacası yabancı yatırımcının hisse senedinden çıkmasının arkasında bir mantık var. Ama bonodan hele özellikle de kısa vadeli bonolardan çıkmasının fazla bir nedeni yok.

SONUÇ

Uluslararası piyasalarda denklem daha karmaşık hale gelirken kısa vadede neler yaşanabileceğini tahmin etmek her geçen gün daha zorlaşıyor.

Ancak şu önemli yorum sanırız doğru:

Bu aralar risksiz iyi kazanç bonoda. Çünkü kısa vadeli bir bono alınca TL'nin geri dönüşünü tümüyle hedge etmek mümkün. Ama önemli olan şu. Bunu yapıca geride yüzde 12-14 gibi bir dolar cinsi toplam getiri kalıyor. (Stopajın bir kısmını da dahil ediyoruz.)

Risksiz ve dünyanın hiçbir yerinde yok.

Döviz ve para piyasalarındaki bolluk bunun bir kanıtı.

---