Bugünkü düşüşün nedeni

Garanti Bankası hisse senedindeki yüzde 1’lik bir düşüşün İMKB 100 Endeksi’ni 11 puan düşürdüğünü dikkate alırsak etkinin büyüklüğü daha net ortaya çıkar sanırım. Peki Garanti Bankası hisse senedi neden değer yitiriyor. Yabancılara satılacak bir banka hisse senedinin değer kazanması beklenmez miydi?

Bu tez genelde doğru ama şunu unutmamak lazım. Piyasa ekonomisi der ki; Bir malın değeri fiyatı kadardır. Yani Garanti Bankası onu satın alacak kişinin verdiği fiyatan daha fazla olamaz.

Şimdi bakalım Intesa Garanti’ye tahmini olarak ne kadar fiyat biçmiş:
Intesa ile Doğuş Holding, Garanti Bankası’nın satışı ile ilgili olarak ön anlaşmayı imzaladılar. Anlaşmayı şöyle özetleyebiliriz:

* Intesa ilk aşamada Doğuş Holding'den Garanti Bankası'nın yüzde 40,05 hissesini satın alacak

* Ayrıca Doğuş Grubu'ndan Garanti Bankası'nın yüzde 9,96'lık hissesini daha almak üzere opsiyona sahip olacak.

* Doğuş Grubu Garanti Bankası'nın finans dışı iştiraklerini 2004 sonundan önce veya satışın tamamlandığı tarih itibariyle satın alabilecek.

Anlaşmanın en ilgi çeken ve anlaşılmakta en zorlanılan kısmı ise fiyatın belirlendiği kısım. Bunu basitleştirirsek karşımıza şöyle bir tablo çıkıyor.

* Banca Intesa’ya satılacak olan yüzde 40,05 oranındaki payın fiyatı, Garanti Bankası’nın, satışın tamamlandığı tarihteki net aktif değerinin 1,55’le çarpılması sonucunda belirlenecek.

* Satış fiyatı, 800 milyon doların üzerine, Garanti Bankası’nın satış tarihi itbariyle net kârının 1.55’le çarpılması sonucunda çıkacak rakamın ilave edilmesiyle belirlenen tutardan fazla olamayacaktır.

* Opsiyona tabii hisse senetlerinin satış fiyatı ise opsiyonun kullanım tarihinden önceki 6 ay  içinde Garanti Bankası hisse senetlerinin İMKB’de oluşan ağırlıklı ortalama fiyatına göre belirlenecek

* Ancak oluşacak bu fiyat, ilk aşamada satılacak senetlerinin satış fiyatının yüzde 150’sini aşamayacak..

Gerek Intesa gerek Doğuş Grubu, satış işleminin Eylül 2004 sonuna kadar tamamlanmasını bekliyor.

Garanti Yatırım uzmanları bu satış ile ilgili bir rapor hazırlamış. Bu rapordaki ayrıntıları şöyle özetleyelim: Garanti Bankası’nın yüzde 40,05 hissesinin satış fiyatı, bankanın satış tarihindeki net aktif değeri ile 2004 yılı net karının 1.55 katı olarak hesaplanacak. Ancak net aktif değeri için ödenecek fiyat 800 milyon doları aşamayacak. Yani 800 milyon doları şimdilik sabit kabul edebiliriz.

Net kar için ödenecek fiyatı belirlemek için satışın Eylül 2004’te tamamladığını varsayarsak, bankanın 9 aylık karını kullanmak daha doğru olur.

* Garanti Bankası 2004 yılı kar tahmini 260 milyon dolar, 9 aylık kar tahmini ise yaklaşık olarak 195 milyon dolar seviyesinde.
* Bu karın yüzde 40,05’i 78 milyon dolar ediyor.
* Bunun 1,55 ile çarpılması sonucu 121 milyon dolarlık bir değere ulaşmaktayız.
* Bu durumda bankanın yüzde 40,05’inin değeri (800+121) 921 milyon dolar oluyor. Bu fiyata göre Garanti Bankası’nın tamamının piyasa değeri 2.3 milyar dolar oluyor.
* Eğer İntesa Garanti Bankası’nın yüzde 9,96’sını satın alma opsiyonunu kullanırsa, fiyat ilk aşamadaki satış fiyatının en fazla 1.5 katı olabilecektir.
* Bu durumda ilk satışta bankanın tamamı için oluşan değer 2,3 milyar dolar ise, bu değerin 1.5 katı 3,450 milyon dolar oluyor.
* Bunun yüzde 9.96’sı 344 milyon ABD dolardır.
* Bu durumda bankanın yüzde 40.05’ı için 921 milyon dolar, yüzde 9.96’sı için 344 milyon ABD Dolar ödenmektedir.
* Bu durumda da bankanın yüzde 50,01’inin değeri 1,265 milyon dolar demektir. Bu durumda da bankanın amamının piyasa değeri 2,530 milyon dolara ulaşmaktadırulaşıyor.

Şimdi buradan Garanti Bankası hisse senedinin neden değer yitirdiğine gelirsek,

Garanti Bankası’nın dünkü kapanış itibariyle piyasa değeri 3,6 milyar dolar seviyesindeydi. Yani yukardaki hesaba göre Intesa’nın Garanti Bankası’na verdiği fiyatın bir hayli üzerinde bir rakam. Yani piyasadaki fiyat pahalı. O zaman da kaçınılmaz olarak piyasadaki fiyat, anlaşma ile çıkacak olan fiyata yaklaşmak zorunda. Yani Garanti Bankası hisse senedi bu fiyata gelene ya da yaklaşana kadar değer yitirebilir.

İşte bugünkü düşüşün açıklaması.